美国经济喜中藏忧

来源:hg0088 发表时间:2019-05-06 10:06
今年3月我们的报告曾指出,本次美联储的政策妥协将长期延续,同时也将保有底线。当前,虽然一季度美国经济数据超预期,但是5月美联储议息会议显示出“不折腾”的鲜明立场。不仅会议重申将保持耐心,美联储主席鲍威尔也指出,“没有看到加息或是降息的很大可能性”。这一举动验证了我们的判断。由此前瞻,当前美国经济数据表面亮丽,实则深藏隐忧,将进一步抑制美联储的政策冲动,强化其“不折腾”的政策取向。
 
一方面,美国经济内生动力继续走弱。迥异于中国和欧洲,美国经济的中长期增长主要依赖于内需引擎拉动,是唯一“增长不求人”的内生增长型经济体。因此,越是经济增速(季环比折年率)大幅波动、方向不明,越需要抓住内生增长率以洞察美国经济的真实趋势。为此,我们构建内生增长率指标,即剔除库存变化、净出口和政府支出三大长期波动因子后的经济增长率。
 
计算结果显示,虽然2019一季度美国经济增速上升至3.2%,但是内生增长率却延续下行趋势,降至2013三季度至今的最低值1.1%。这表明,在亮丽数据之下,美国经济的内生动力在加速衰退。更为重要的是,从历史经验来看,经济增速具有向内生增长率趋近的属性,经济增速大幅偏离内生增长率的状态难以持续。例如,自2011年以来,每当经济增速和内生增长率的“剪刀差”绝对值超出1.5个百分点,“剪刀差”的正负方向均在下一季度出现反转。2019年一季度,上述“剪刀差”从趋于零值跳升至2.09个百分点,为2011四季度以来的最高值。这一信号预示,要么未来一季度经济增速可能下修、挤出“水分”,要么二季度美国经济下行压力将进一步增大。
 
另一方面,美国金融稳定愈加重要。虽然一季度美国经济增速大超预期,但是至2019年3月,领先1~2个季度的指标(基于平均工作时长、消费者预期等指标编制)仅有微弱反弹,绝对水平依然落后于2018年年内最低值。
 

展望未来,经济领先指标是筑底企稳,还是继续下滑?很大程度上将取决于金融市场的表现。从消费层面来看,由于当前薪资增长乏力、居民储蓄率上行、消费者信心超预期走弱,金融市场的“财富效应”将是支撑居民消费所剩不多的基石之一。从投资层面来看,由于当前美国企业盈利增速承压,如果股市再逢震荡,则将进一步拖累私有部门的投资能力和意愿。基于上述原因,虽然金融稳定并非美联储的直接政策目标,但是在当前环境下,美国经济已经难以承受另一场类似于2018年10月的市场深度调整,金融稳定的重要性显著提升。因此,值此市场情绪高度敏感之际,美联储保持“不折腾”立场,以避免引起市场大起大落,正是理性之举。
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